事件:公司于4月26日晚公告2018年一季报,实现营收2.58亿元(+36.8%),归母净利润0.71亿元(+31.4%)。
   
公司实现较高速增长,完成收购MasterwoodS.p.A.股权。1)业绩持续向好:2018Q1公司实现营收2.58亿元(+36.8%),公司不断扩大经营规模,营收保持较高速增长。2)毛利率有所下降:公司实现毛利0.93亿元(+35.8%),毛利率为36.05%(-2.05pct),毛利率有所下滑是原材料价格上涨所致;期间费用率为8.14%(+3.38pct),期间费用率上升是本期计提股权激励股份支付成本增加致管理费用上升所致;实现归母净利润0.71亿元(+31.4%),归母净利率为27.52%(-1.05pct)。3)预收款项有所下滑:报告期内公司其他非流动资产为1.26亿元(+7861.39%),主要是本期预付意大利MasterwoodS.P.A.股权转让款所致;预收款项为1603万元(-67.13%),是期初部分预收货款实现销售所致;本期公司投资性现金流为2.06亿元(+14488.75%),是本期理财产品到期赎回增加所致。4)完成收购MasterwoodS.p.A.股权:2018年4月,公司全资子公司弘亚数控(香港)完成了对意大利MasterwoodS.p.A.公司75%股权的收购。
   
四大驱动力助力行业增长,集中度提升利好龙头企业。板式家具机械行业受地产后周期、定制家具兴起、进口替代、二三线城市房屋销售回暖的共同影响,2018年高景气度有望持续,我们预计2018年国内板式家具机械市场空间约150亿元,2017-2020年,受益于定制家居渗透率提高,有望带动板式家具机械设备需求分别为65.74/73.43/81.31/89.38亿元。同时,板式家具机械行业集中度持续提升,近年来CR2占比不断扩大。我们认为,龙头公司凭借自身技术不断升级、产品口碑不断积累、渠道优势日益明显,市占率仍有提升空间。
   
技术、品牌、渠道优势明显,公司充分受益于板式家具行业的兴起。公司作为国内板式家具机械行业龙头企业,专注于板式家具机械设备自动化与数控化的研发创新与设计优化,技术优势明显、品牌认可度高。公司自主研发的高速自动封边机、智能优化数控裁板锯、新型自动送料多排钻、数控龙门式加工中心等产品获得广东省高新技术产品认证。公司作为起草单位参与制修订4项国家林业行业标准,并主持起草了全国第一项板式家具机械行业生产线国家标准。同时,公司定位清晰,只负责非标准零部件的技术研发和图纸设计并提供开模,将加工环节委托外协供应商完成,充分借助珠三角的机加工优势降低成本,并通过优质的经销商体系与知名下游客户建立了紧密的合作关系,产品终端用户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装、韩丽家居等。我们认为,技术、品牌、渠道的优势将为公司在受益于行业发展的同时带来市占率提升的新增量,公司未来业绩保持稳定增长的确定性强。
   
稳健拓展海外业务,打开10倍增长空间。公司重视海外市场,在国外拓展经销商网络,销售网点已覆盖了伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区。2017年公司海外业务实现营收1.25亿元(+38.9%),占比为24.7%(-3.47pct),维持在较高水平。我们认为,对标德国豪迈2016年48.97%的欧洲市场销售占比和SCM90%的海外营收占比,公司有望通过坚持技术驱动、积极全球经营,在巩固中国市场的同时,充分利用全球市场,在世界范围内实现高速成长,打开10倍的增长空间。
   
维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为行业龙头,将直接受益于下游板式家具的旺盛需求,凭借技术、品牌、渠道优势提高市占率。同时,公司大力发展海外市场,海外业务有望进一步增厚公司业绩。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润3.23/4.06/4.83亿元,对应EPS2.39/3.00/3.57元,对应PE23/18/15倍,维持“增持”评级。