年报高增长、每10 股分红2.4 元,下游行业回暖带动公司各版块高增长公司2017 年年报发布:1)全年收入8.2 亿元、同比增长53.6%;归母净利润2.34 亿元、增长51.2%;扣非后净利润2.08 亿元、增长51%;毛利率38.2%、净利率28.6%维持高位;加权ROE 28.7%。2)封边机收入4.3 亿元、增长37.5%;裁板锯收入1.8 亿元,增长50.7%;数控钻+加工中心收入1.6 亿元,增长143.9%,占比从12.5%提升至19.8%。3)第四季度收入1.94亿元、同比+36.5%;归母净利润4,085 万元、同比+16.5%;扣非后净利润3,626 万元、同比+4.5%。4)经营活动现金流入 9.54 亿元、增长50.6%;应收账款2,998 万元、同比+27.4%。
   
受益于下游定制家具行业火爆投资的带动,公司的销售和利润均实现了高增长。公司的毛利率和ROE 较高,反映了较强的市场定价能力和盈利能力。规模效应提升明显,人均销售收入从106 万元提升至140.3 万元、人均归母净利润从30.8 万提升至40.1 万元。
   
下游投资动力:替代人工+产能转移+定制家具普及公司产品销往国内各大家具厂商,在人工成本上升和招工难的背景下,大多数家具厂必须实现全面数控化、提效减员的目标才能有效降低成本。因此未来数年内传统家具厂面临大量的设备升级需求。17 年至今推行的环保核查导致大量不规范的小家具厂关闭,优质家具厂、公司核心客户能够承接更多订单、经营效益优异有望带动再投资。
   
受到消费升级的需求和全装修交付的政策等影响,近几年定制家具行业迎来消费和增投资的热潮,对高端封边机、数控裁板锯、数控多排钻和加工中心的需求旺盛。因此我们看到公司的销售台数增长26.9%、低于收入增速,在设备行业基本不会涨价额背景下,大概率是高端型号产品销售数量占比提升带来的结构性改善。
   
全球布局,技术提升与业务范围扩大将带来增量效应公司的主要产品中,数控钻/多排钻收入同比增长183.1%,加工中心收入增长89.9%,更高的增速意味着公司正实现“补短板”。自动输送设备收入同比增长213.7%,根据该产品的属性,主要用于配合完成各个设备间的物料自动流转,由此可以实现“整线”供货,由此我们也看到公司在成套设备、即整线供应方面的努力和成果显著。公司重点发展的加工中心和日渐成熟的整线供应模式,将助力公司开拓更多高端客户、满足他们的整体采购需求。目前已经给索菲亚、全友家私、好莱客、皮阿诺、卡诺亚、百得胜、博洛尼等主流家具厂供应设备。
   
公司所投资控股了意大利Masterwood 公司未来有望实现协同效应。该公司网站显示,其重点设备包括加工中心、锯切设备、钻孔设备和封边设备等,其5 轴/3 轴加工中心能够迅速补充弘亚的产品线,同时借助弘亚的产能和销售渠道快速实现国内市场布局,协同发展。
   
竞争格局良好,未来国产设备龙头将加速替代进口设备根据欧派等家具企业的公告,在其采购中德国豪迈占据了较大份额,其次为弘亚数控等其他国产设备。由于外资品牌普遍存在价格高、售后服务贵和周期长等问题,而且大多数国外品牌在国内的代理商服务能力较弱,因此客户粘度较低。因此兼具性价比、低价便捷的售后服务的国产设备将逐渐体现竞争优势。未来国内主流大型家具厂有望提高国产设备采购比例。
   
盈利预测与投资建议:年报公布低于前期预测,但下游投资仍旧向好,公司通过外延并购获取有望带动高端产品销量增长,2018~2019 年净利润由3.74 亿和5.55 亿调整为3.32 亿和4.92亿元,2020 年净利润6.91 亿,EPS 分别2.45、3.64、5.11,当前PE 分别为23、15.5、11 倍。
   
基于对未来下游需求的乐观判断和公司的市占率提升、客户群扩大,我们维持“买入”评级,但根据业绩下调将公司目标价由96.6 元调整至85.88 元,对应35 倍PE,维持相应估值。
   
风险提示:地产销量大幅下滑导致2019 年家具行业经营惨淡;外资品牌降价导致全行业利润率降低;原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。