国内板式家具设备龙头,经营业绩快速增长。公司专注于板式家具机械专用设备的研发、设计、生产和销售,产品涵盖封边机、裁板锯、多钻孔等,下游客户包括全友家私、好莱客衣柜、欧派橱柜、双虎家私等知名家居企业。2013年-2017年公司业绩快速增长,营业收入与归母净利润年均复合增长率分别为29.22%和36.20%。公司盈利能力突出,毛利率维持在40%左右,净利率提升至近30%。
   
受益于消费升级+行业集中度提升+国产替代及出口,板式机械设备市场规模约270亿元。受益于消费升级,大批企业入局定制家具行业并持续扩大产能,资本开支加大;同时,随着国内木工机械设备技术向国际水平靠拢,在极高的性价比、稳定可靠的产品、及时优质的售后服务等优势的带动下,国产替代及出口趋势已初步显现。近年来,随着国内一线企业规模的持续扩大,木工机械行业企业数已由2010年的211家下降至143家,行业集中度逐步提升。根据中国轻工业信息中心数据显示,2012年-2016年中国板式机械设备市场规模不断增长,年均复合增长率为15%,2016年达269.5亿元。封边机、裁板锯、推台锯、数控钻(含多排钻)、加工中心等核心设备占比超过60%。
   
木工机械行业对商品房销售量的滞后效应逐渐减弱减小。从时间维度来看,木工机械行业对商品房销售量的滞后效应从超过两年逐渐减弱至一年左右;且从影响幅度上看也在减小,我们判断主要受消费升级家具定制化发展及木工机械自动化数控化发展等因素影响加大所致。
   
产品升级+经销商体系+轻资产运营,公司扬帆起航。公司核心高管技术出身,不断加大研发推动产品升级,并收购意大利Masterwood夯实数控化产品。在管理和销售方面,公司采用轻资产+经销商体系提升成本管控能力和营运能力,实现充裕现金流、低费用、高净利率、高存货周转率,竞争优势明显。
   
估值与评级:我们将公司2017年-2019年EPS 预测调整为1.73/2.42/3.25 元,按照4月4日收盘价对应PE为31.8x/22.7x/16.9x。考虑到下游受益于消费升级需求旺盛,公司处于行业领先地位且在优化产品和客户结构方面仍大有空间,业绩有望维持高速增长,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:下游家具行业固定资产投资不及预期;行业竞争加剧的风险;新产品研发、推广不及预期。