木工机械领域龙头,盈利能力突出。公司是板式家具设备企业,主要产品包括封边机、裁板锯、多排钻、加工中心等。产品以及客户结构双重改善下公司近年来业务增长迅速,2018年H1实现收入6.09亿元,同比增长50.39%;归母净利润1.64亿元,同比增长33.54%。与此同时,公司借助明星产品封边机、轻资产运营模式以及完善的经销商体系有效压缩期间费用,造就公司的高盈利能力,净利率近两年保持在近30%。目前公司下游终端客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜等知名定制家具企业。
   
定制家具崛起,带动板式家具设备行业向上。公司下游客户属于家具行业,具有典型的地产后周期属性,滞后期约为11个月,2015年以后在旧房翻新带动下行业周期性有所减弱。定制家具行业渗透率以及证券化率提升下,板式家具设备市场增量明显。根据我们的测算,预计 2018-2019年设备市场规模分别达到153、167亿元,同比增长10.1%和9.2%。粗略对应2019年封边机、裁板锯、多排钻市场规模分别为63、63、41亿元。
   
对标国际龙头,公司业务10倍空间可期。竞争对手德国豪迈2017年全球实现95亿人民币收入,与之相比公司仍有较大上升空间。公司产品性价比突出,类似产品价格只有海外的1/3。技术层面与国外竞品仍存在相应差距,但行业整体出口金额增长反映出国产品牌正在逐步崛起。公司近期收购Masterwood,一方面加工中心业务并表下迎来快速增长;另一方面,产品线扩充至门加工机械,国产化后有望充分受益下游全屋定制发展趋势。
   
盈利预测与估值:下游定制家具行业维持高景气度,叠加公司募投项目新增产能逐步释放,预计公司2018-2020年实现净利润3.29、4.23、5.32亿元,对应EPS分别为2.43、3.12、3.93元/股,现价对应PE分别为16.3、12.7、10.1倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
   
风险提示:房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。